主营稳定增长,毛利提升+套保平仓确认投资收益带动业绩提升
   
工业业务方面,贵金属前驱体材料、特种功能材料业务增长明显,从母公司利润表得出这两块业务增速约19%;贸易业务稳定增长,预计增速在20%左右。2019H1综合毛利率3.33%,同比提升0.21pct;上半年单季毛利不断提升,2019Q2单季毛利新高达1.89亿元。此外,因贵金属价格上行,Q2因套保业务平仓确认投资收益1942万元和公允价值变动损益1422万元,对公司业绩提供正面贡献。三费费率1.94%,整体同比下滑0.19个pct。
   
机动车催化器业务下半年有望提供业绩增量
   
全球(欧盟、美国及中国)更加严格的汽车排放标准将带来铂钯的催化剂需求持续增长。随着国内汽车尾气国六标准的落地,机动车催化器业务将迎来量价齐升;同时,前期相对低位的存货对公司毛利将产生正面影响(2019H1存货25.97亿元,2018年末22.73亿元)。
   
新增贵金属前驱体材料项目是未来的业绩看点
   
公司上半年贵金属钯前驱体材料及铂族金属电镀用主盐销量取得增长,“贵金属前驱体材料产业化项目”建设正在稳步推进,预计在年内可以建工程和设备采购工作,有望实现在2020年建成年销售26.82亿元的产业平台,明年有望贡献业绩。
   
投资建议
   
考虑到2019年部分风险敞口的存货有望因金属钯价格上涨带来的投资收益及公允价值变动损益确认,我们上调公司业绩,预计2019-2021年EPS分别为0.53/0.65/0.79元,对应当前股价的PE分别为29/24/20X。目前公司市盈率处于近5年来25%分位数以下位置,给予“推荐”评级。
   
风险提示:
   
贵金属价格波动风险;项目投产进度不及预期。